大盘在经历了连续两周的上涨以后，本周收出一根周阴线，上证指数周跌幅为2.16%，深成指周跌幅达到3.14%，沪深300指数下跌2.03%，成交量与前一周相比明显放大。

　　从行业板块来看，分化明显。通信板块在电信重组预期下上涨7.26%，供水供气、煤炭、新能源等板块也涨幅居前；而银行板块在宏观紧缩预期下跌幅达9.76%、旅游酒店、券商、房地产等板块表现也相对较差。

　　由于下周国家统计局将公布4月份的经济数据，投资者普遍担心通货膨胀水平可能超预期，同时投资和工业生产数据可能低于市场预期，短期市场上涨动能遭到抑制。

　　长期看，我们认为在通胀趋势逆转以前，A股市场估值中枢有向下修正的需求。但在中短期内，由于政府政策的连续呵护，同时考虑到今年上半年上市公司的业绩依然较好，非理性作空也有相当风险，我们预期市场2季度运行的格局仍以震荡上行为主，涨不快、跌不深可能是现阶段市场主要特征。投资人需要调整心态，应对市场变化。

　　行业层面，我们仍然长期看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业(包括商业零售、生物医药、食品饮料、替代能源、节能环保等)以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业。（天治基金投研团队）

    可逢低买入中长期债券

　　本周上交所国债指数先涨后跌，周五国债指数收于113.27，较上一周微幅走高0.08点。周一是五一假期后的首个交易日，国债指数在真空消息面的背景下大幅走高，并创历史新高，但成交量大幅萎缩；周二，国债指数高位盘整，并收以十字星；周三和周四，指数连续大幅走低，吞没周一涨幅；周五则在低位小幅反弹。成交品种还是以中短期债券为主。一周的成交量较上周大幅萎缩，显示市场暂无头绪。企债指数走出相似的先扬后抑形态。

　　本周央行继续在公开市场进行净回笼，净回笼资金580亿元。另外由于近期小盘新股的集中发行，使得货币市场短期利率明显提高，7天回购的平均利率达到3%左右，短期央票抛盘有所增加。央票一级市场的发行利率继续维持稳定，这使得3年以内的债券品种基本保持稳定。周三发行的超长期30年国债加权平均中标利率达到4.5%，最高边际中标利率到了4.7%，大幅高于市场预期，显示出机构对长期债比较谨慎，对通货膨胀的持续性表示担忧。受此影响，10年期，15年期长期国债收益率随之上升，收益率曲线增陡。

　　周五统计局公布了四月份的PPI数据为同比增加8.1%，高于三月份，这使得三年以上的中长期债进一步承压。下周一将要公布四月份的CPI同比数据，市场预计为8.5%，该数据将对债市形成利空。对于长期债的未来走势，目前市场有所分歧，3年期的债券受到市场欢迎，由于3年期央票发行稳定，这给3年期债券提供了相当的安全边际。展望下周的债市，我认为短期内中长期债券将继续承压，但可以逢低买入，5月份的CPI可能低于4月份CPI，这将给中长期债提供上涨动力。(天治基金投研团队)

　　本周市场呈现出先下探、后大涨的超跌反弹走势，上证指数周涨幅为14.96%、深成指周涨幅达到16.05%、沪深300指数全周上涨16.21%，成交金额较前一周明显放大。

　　本周三晚间，财政部宣布"自2008年4月24日起，A股市场印花税将由千分之三降至千分之一"是触发本周指数大幅反弹的催化剂。分行业来看，金融服务、黑色金属、家用电器等板块涨幅较大;有色金属、商业贸易、食品饮料等板块涨幅较小。

　　基于近期以来管理层的表态以及相关政策的陆续出台，政府希望通过救市政策使市场保持阶段性稳定的态度表露无遗，3000点应该可以看作是现阶段政策性的底部。我们认为市场短期内会持续超跌反弹，并于近期内在20-25PE估值水平(对应股指为3000-3800点)形成区间震荡格局。

　　基于以上分析，我们认为大盘下一阶段有望继续走出反弹向上的行情，在普遍的超跌反弹完成以后个股走势将继续分化。在行业层面，我们仍然长期看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业（包括商业零售、生物医药、旅游酒店、食品饮料、替代能源、节能环保等）以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业。

天治基金投研团队

　　长期债抛压加大中短债仍将保持稳定

　　本周宏观消息面清淡，央行继续加大公开市场回笼力度，发行央票2240亿元，并进行1120亿元正回购交易，回笼3360亿元；此外央行上周宣布提高存款准备金率50个基点，4月25日缴款，共上缴资金2050亿元左右，而本周公开市场到期资金量为1760亿元，总的来看，净回笼资金为3650亿元。央票一级市场的发行利率继续维持稳定。这给期限3年以内的债券收益率提供一定的稳定支撑。

　　本周上交所国债市场微幅走高，周五上证国债指数收于113.17，较上周涨了0.09。整周保持小幅高位盘整。从成交券种来看，中短期债券成交活跃，特别是3年左右的中期国债受到市场追捧，长期国债走势趋于谨慎，预计在4月份宏观数据出台前，国债指数仍将继续盘整。企债指数则小幅跌落，由于长期企债的抛压有所加大。

　　银行间债券市场内长债交投活跃。短券方面，因资金面没有出现明显变化，债券收益率仍保持相对平稳。长债方面，因该类债券的需求萎缩，市场内的抛盘较前期有所增加。目前10年国债收益率上行至4.05％，而15年国债收益率上扬至4.18％附近。此外，本周发行的中期票据受到市场追捧，目前一二级市场的溢价均值在10bp左右，随着发行量的增大，此溢价有望缩窄。展望下周债券，我们认为长期债将继续承压，而中短期债仍将保持基本稳定。

天治天得利基金基金经理助理 贺云

　　上周市场呈现出先下探、后反弹、再下跌的走势，上证指数周跌幅为11.40%、深成指周跌幅达到15.28%、沪深300指数全周下跌13.51%，成交金额较前一周略有缩小。分行业来看，农林牧渔、食品饮料、采掘等板块跌幅较小;房地产、公用事业、餐饮旅游等板块跌幅较大。

　　4月16日国家统计局公布了3月份以及1季度的各项宏观经济数据，其中3月份CPI上涨8.3%、PPI上涨8.0%，1季度GDP增速为10.6%。CPI和GDP的数据都接近或者略好于市场原先的预期，但是PPI指数的高企给市场带来了新的忧虑：现阶段PPI的走高对未来CPI的平稳、回落带来了很大的压力。考虑到PPI对CPI的传导机制，08年CPI的高点将推迟出现，宏观经济最困难的局面或许还没有来到，但预期正在逐渐明确——这样高的PPI有引发全面通胀的可能。不过，由于政府已经开始全面控制物价，甚至不惜用价格管制等强势手段，因此全年CPI控制在两位数内还是可以期待的。

　　至于市场的走向，我们认为中国经济虽然遇到了麻烦，但还远未到崩溃的地步，目前市场非理性的下跌主要还是与市场参与各方对未来宏观经济不乐观有关，但悲观因素有被放大的嫌疑，这显然是信心的问题。

　　基于以上分析，我们认为大盘即使有进一步下跌的可能，但空间有限，现在的点位即使不是最低的位置也是比较低的位置了，下一阶段市场有望走出逐步止跌并盘整的行情，个股走势将继续分化。在行业层面，我们仍然长期看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业（包括商业零售、生物医药、旅游酒店、食品饮料、替代能源、节能环保等）以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业。

天治基金投研团队

　　加息预期淡化债市仍将高位震荡

　　本周上交所国债市场小幅上扬，周五上证国债指数收于113.08，较上周涨了0.08点。周一到周四，国债指数在充裕避险资金的推动下一路小幅走高，周五小幅下调，但维持高位。

　　周三，国家统计局公布了重要的CPI和PPI数据，其中三月份CPI上涨8.3%，整个一季度上涨8%；三月份PPI上涨8%，整个一季度上涨6.9%。该数据显示通货膨胀的压力仍然巨大，特别是PPI对CPI的传导可能在后几个季度体现出来。在数据公布的当晚，央行宣布提高存款准备金率0.5%，将存款准备金率提高到历史高点16%，央行此举缓解了市场对于短期内升息的担忧。尽管通货膨胀高企，并且在后几个季度依然不乐观，但是由于银行信贷被行政控制，热钱的持续流入，导致银行体系内的流动性十分充裕，再加上升息预期淡化，这都支持了债券市场维持在高位。

　　上周市场继续延续惯性探底走势，上证指数周跌幅为3.74%，深成指周跌幅达到7.59%，沪深300指数下跌6.83%，成交金额继续萎缩。

　　从行业板块来看，银行、煤炭等板块涨幅居前。教育传媒、纺织服装、农业等板块跌幅较大。从风格指数来看，大盘蓝筹股表现抢眼，而中小盘股票表现较差。

　　正如我们上周的判断，深幅调整后的大盘篮筹股在最近市场的下跌过程中企稳回升，逐步走出底部，而小市值股票则出现大幅补跌走势。我们认为，指数在大市值股票的带动下有望迎来一波反弹行情。

　　首先，市场经过这一轮深幅调整，沪深300指数08年动态市盈率已经下降到20倍左右，估值水平已经回到相对合理的区域，投资价值开始显现。同时，A/H股价差尤其是其中大市值股票相对H股的溢价率重新回到了20%以内，已经回到2005年熊市底部的水平。

　　其次，一些不确定因素开始逐步明朗，也促使A股市场在探底后迎来阶段性的反弹。

　　从最新公布的工业企业盈利数据来看，扣除价格管制行业，工业企业盈利增速达到37%，上市公司一季度的业绩增长将好于市场预期。

　　从经济数据与宏观调控来看，3、4月份宏观数据可能好于市场预期。如果3、4月份CPI逐月回落、出口也出现反弹，市场对宏观经济的悲观预期就会缓和，同时政府继续实行紧缩性政策的压力也会减轻。

　　基于以上分析，我们认为市场有望展开阶段性反弹行情。在行业层面，我们仍然长期看好能够抵御通胀与经济周期的消费与服务类行业（包括商业零售、金融、医药、旅游、食品饮料等）以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工等行业。

天治核心成长基金基金经理助理 耿广棋

　　债市依然向好央行调控力度可能放松

　　本周上证国债指数微涨，收于113.09点，涨0.01点。指数波动减小，仅波动0.13点。债券市场在经过近两个月的上涨后，处于短期调整期。基本面也没有出现大的变化。信贷资金还是处于较为收紧的状态，银行资金对债券需求仍然较为旺盛。通胀预期的减弱，使后市依然向好。

　　美联储在4月底的例会上预期还会降息，最多可能降50个基点至1.75%。而目前我国1年期贷款利率为7.47%。中美利差有可能进一步扩大。从目前FDI数据来看，我国资本流入仍然较为宽裕，热钱成分增大，更使得加息困难。虽然目前通胀形势严峻，但主要由于上游推动的涨价对加息并不敏感，作用有限。

　　从行业板块来看，钢铁、房地产、航空等板块表现活跃。宝钢再次提价以及行业内整合步伐加快成为钢铁板块走强的驱动因素。最新的房价数据好于市场预期，同时成交量回暖带动房地产板块表现强劲。在油价下跌、本币升值的影响下航空板块触底反弹。另外，奥运板块、“三通”步伐加快的厦门、福建板块以及创投概念股也表现不俗。在近期美元走强以及全球经济放缓引发对于大宗商品需求下降等因素的影响下，有色、煤炭等资源类板块领跌。

　　从政策层面来看，创业板细则（征求意见稿）于周末如期发布。我们认为由于创业板公司发行规模较小，即使每年有100-200家企业在创业板上市，预计总的融资规模在200-300亿元左右，对于市场资金面的压力不大。

　　上周末国民党候选人马英九成功当选台湾总统，之前市场较为担心的公投及台湾大选等负面因素也已经过去。随着马英九的当选，以及两岸经济政策牌的陆续打出，我们认为三通概念仍会持续活跃。

　　经过本轮深幅调整，目前沪深300的加权平均市盈率已经下降到25倍以下，考虑到2008年上市公司平均30%左右的业绩成长，市场估值水平大幅下探的空间已经不大。

　　综合上述各项因素，我们认为A股市场将迎来反弹的机会，但由于冲击经济的外部因素如海外经济形势、通货膨胀压力以及宏观调控力度等还没有得到根本改变，预计反弹力度比较有限。

　　在品种的选择上，我们建议长期继续关注受益于国家政策扶持的消费升级、节能减排以及自主创新等行业。　　

天治核心成长基金　基金经理助理　耿广棋　　

　　债市上升行情还将延续

　　本周债券市场大幅走强，上证国债指数收于113.15点，上涨0.30点，涨幅0.27%。各市场和各期限的债券都有所上涨，银行间市场反弹幅度更大。银行间国债收益率曲线平均下降4bp。

　　近期国内CPI指数高企，对债券市场形成压制。但因为银行贷款受到限制，造成货币市场资金面充裕，使债券行情处于强势。而本周美联储大幅降低拆借利率75个基点，大大降低了国内加息的可能性，打破了债券市场的平衡状态，造成全面上涨行情。

　　本周央行宣布上调准备金率0.5个百分点，也使短期加息预期弱化。本次上调后，准备金率达到15.5%，再创历史新高，一次冻结2000亿元。由于目前市场资金面充裕，本次上调准备金率对市场实质影响较小，但是减弱了加息的预期。

　　经过这一轮深幅调整，市场估值已经逐步趋于合理，目前A股08年动态市盈率已经回落到21倍，已经到了较合理的投资区域。从国际市场来看，12—15倍的动态市赢率是投资者普遍接受的合理估值，但是中国的GDP增长率是美国的5倍，上市公司总体成长性明显高于美国等其他发达国家。我们认为，国内上市公司保持每年25%—30%的业绩增长是可期的，给予整体市场20—25倍估值水平并不为过，这也是中国作为新兴市场的魅力所在。尽管中国未来经济增速可能略有放缓，但2008年GDP增速依然能保持在10%左右的较高水平，消费增速将加快，固定资产投资也将保持强劲增长，从而在一定程度上抵消出口下降对经济的冲击。我们认为上市公司盈利增长依然强劲，预计上市公司08、09年业绩分别增长35％、25%，估值吸引力进一步增强。

　　人民币自今年年初以来已经累计升值2.7%至7.1，我们估计今年将呈加速升值态势，年底可能达到6.6。人民币加速升值将吸引热钱的持续流入，为市场提供宽松的资金环境。同时，持续上扬的中国储蓄利率和不断调低的美国利率已经出现倒挂，不断扩大的利差也会带来一部分套利资金的流入。

　　外汇储备增长态势依旧。根据中国外汇管理局披露数据，截止2007年底中国外汇储备总量高达15282.49亿美元，位居全球第一位。

　　负利率情况日益加剧。目前一年期法定存款利率为4.14，按照最新2月份CPI为8.7计，实际负利率已经达到4.56，处于历史高位。投资者为规避通涨带来的资产实际价值缩水，而被迫寻求更高回报的投资产品。截止2008年2月底，沪深股票市场资金存量为17810亿元，较1月份微升110亿元。显示随着管理层对新股票型基金发行的开闸，资金供求状况正在悄然发生改变。从A股市场股票、基金帐户增减、交易情况分析，市场资金面压力正在逐步得到缓解，投资者参与市场热情正在逐步得到恢复。

　　基于以上的基本判断，我们认为市场在4000点以下的风险已经不大，已经进入价值投资区间。在人民币升值的大背景下，银行等大型蓝筹仍将是推动08年行情的主线之一。资源型行业仍将重获市场追捧。我们认为在经济高增长、重工业化不断深入的模式下，资源型行业仍关乎国家经济命脉，上游资源型行业的景气周期仍将延伸。今明两年物价指数仍将保持上扬态势，在适度通涨的背景下，消费品行业将持续景气。因此我们认为，消费品和资源型行业将是推动08年行情的另一主线。对银行、化工、有色、食品饮料、通信、钢铁等行业实施超配策略。

　　继续关注央企整体上市、资产注入、上海本地股重组、创业板、奥运经济带来的投资机会。我们预计08年市场将呈现大盘蓝筹股与中小盘成长股风格轮换的局面，准确把握各板块热点的切换，将成为2008年跑赢股指的关键因素。

　　天治基金研究发展部副总监 吴涛