分行业来看，绝大部分行业板块全周收阴，尤其是上周涨幅较大的行业，跌幅居前，如房地产大跌9.43%，而前期表现比较活跃的餐饮旅游则延续了上周回落的态势，继续下跌了7.37%。从风格指数来看，中价股指数、亏损股指数、高市净率指数、高市盈率指数等表现稍好，跌幅较小，而活跃指数、绩优股指数、高价股指数等则跌幅较大。综合来看，在市场震荡的过程中，风格转换、行业轮动非常迅速，除前期非常活跃的奥运题材、新能源概念继续回落之外，医药股、金融股等都在一周之内就出现了比较大的涨跌转换。

　　总体来看，本周影响市场运行的各种信息较多，市场走势也比较难以把握。与海外市场相比，本周A股市场的走势基本是背道而驰。在外围市场一片风声鹤唳之时，A股走势比较强劲，而当海外市场触底反弹时，A股却又顺势而下。而各种信息也确实是喜忧参半，从国外信息来看，美国金融市场再起波澜显然带来了不利的影响，但同时因此而导致的原油价格大幅下挫则又是我们翘首以盼的；从国内公布的上半年的宏观经济数据来看，基本都在预期之中，谈不上好，也不能说坏，所以市场的走势也是欲罢不能，上下两难。

　　对于公布的上半年宏观经济数据，我们认为并不会改变市场此前的预期，经济的不确定性依然存在。首先，CPI如预期的那样继续回落，连续两个月的回落本应是值得庆幸的，因为这往往会被认为代表了某种趋势，但实际上，进一步分析就会发现，CPI的回落主要是因为食品价格增速的回落造成的，而国内外不管是食品价格，还是能源价格的实际价差却在扩大，这种价差的存在短期或许还可以因为政府的严格控制得到维持，但毕竟是不可持续的，而且其负面影响也是越来越明显，因而未来的逐步接轨也是不可避免的，而这将给造成通货膨胀的巨大压力，这正是市场所担心的，也是我们需要密切关注国际粮油价格的原因所在。其次，GDP增速的回落也是市场预期之中的，尽管如此，市场对宏观经济增速进一步下滑的忧虑仍是有增无减。此前公布的进出口数据表明，出口增速的下滑已是不可避免，而由于新出口订单的不断减少，下半年的出口形势依然不容乐观。再加上在通货膨胀的压力下，国内的消费和投资都难以依托，未来的经济增长前景也是困难重重。最后，PPI的屡创新高增加了市场的不安情绪。且不论PPI对CPI的传导机制究竟如何，未来是否会导致CPI的反弹，仅就其对企业盈利的影响而言，市场的担心并不多余。在PPI高企的情况下，由于中国不管是能源，还是原材料都相当依赖国外进口，这必然导致中国企业整体利润总额的减少，而同时因为中国是以流转税为主的国家，产品价格的上升将提高政府的税收收入，也就是说政府将从企业创造的经济价值中获得更大的份额，这同样会压缩企业所能获得的利润空间。如果企业不能及时将各种成本压力顺畅地传导到下游的话，企业的盈利必然会下降，而这正是市场所担心的。

　　总而言之，我们认为，市场估值水平已经回落到合理区间，未来市场的走势将主要取决于上市公司业绩的变动情况，在宏观经济形势依然有很大不确定性的背景下，上市公司的业绩也存在比较大的变数。因此，在现时的市场环境下，我们应该保持谨慎的心态并适度参与，同时也要密切观察影响各家上市公司业绩的因素的变化将是必不可少的。（天治基金首席策略分析师 张晓君）

　　债市周评：加息预期减弱 谨慎为主

　　本周上证企债指数收于117.93点，本周上涨0.11；日成交量上基本比较平稳，成交总量较上周有明显下降，总体呈现出温和上涨的局面。上证国债方面，本周指数收于113.41，微跌0.02。周五成交量不足一个亿，总体上本周国债成交不太活跃。相对于企业债的上涨，国债的表现一般。一方面可能是由于企业债本月上旬相对于国债有较大的调整；另一方面也体现出阶段性加息预期的减弱，机构开始关注收益率较高的中长期企业债。

　　本周央行通过公开市场净回笼资金330亿元，比上周减少180亿元。净回笼量为330亿元，比上周减少180亿元。当天，央行发行了半年和三个月央票，收益率均与上周持平，分别为3.6969％和3.3978％。央行还对28天回购品种进行了正回购操作，正回购量为150亿元，比上周减少180亿元，收益率仍为3.2％。本周银行间市场回购利率小幅回升，债券收益率基本平稳。

　　国家统计局17日公布了上半年宏观运行数据，尽管6月份CPI同比上涨7.1%，较上月回落0.6个百分点，但是同期PPI指数上涨达到8.8个百分点、原材料、燃料、动力购进价格同比上涨11.1%。显示出未来对成本推动通胀上涨的压力依然严峻。虽然本月加息的可能性已经大幅降低，但央行的从紧立场并未改变，后市操作还是以谨慎为主基调。（天治天得利基金 基金经理 贺云）

　　附：

　　天治基金网上交易开通农行定投业务

　　治基金今日发布公告称，7月21日起，天治基金网上交易开通农行金穗卡定期定额业务，定投申购费率四折起。这是天治基金继开通浦发银行卡网上交易定投业务后，又一次在网上交易渠道方面的重要拓展，将为投资者带来更多便利。

　　定期定额申购指约定在每月固定的时间，以固定的金额持续投资到指定的开放式基金，这种方法每次投入的金额一般较小，多为100-500元。投资者通过一次约定，就能让钱长期自动地工作，因此又被称为"懒人投资法"。

　　网上交易加定期定额形成了渠道与业务的较优组合，能够为投资者提供最大便利的理财方式。投资者足不出户、一次设定便可实现长期的理财计划，并可享受网上交易的费率优惠。

　　在当前的震荡市中，定期定额能熨平波动的特点更能发挥最大的效力。定期定额的特点在于分散投资时点，平均投资成本，当牛市基金份额净值上涨时，买到的基金份额数较少，反之，熊市买到的份额数则较多，长期下来就可以有效的摊低成本。根据天治基金日前对万名投资人进行的定期定额有奖调查结果显示：约68%的投资者参加了基金定投，其中：超过半数的被调查者表示自己的定投会坚持1年以上，如果自己定投的基金短期表现不好，42%的投资者会继续坚持，可见基金定投正融入百姓投资生活，但是合理配置、长期投资的理念依然需要强化。

　　目前，除了尚在建仓期的天治创新先锋，天治基金旗下另外四只产品天治财富增长、天治品质优选、天治核心成长和天治天得利均已开通网上交易定期定额业务，费率最低至四折。

　　上周上证指数终现久违的三连阳，涨幅可观，上半周股指上扬得到成交量配合，行情似乎在向更高预期演绎,市场乐观指数也相应弹升,但市场却在最后2个交易日出现调整，全周形成3阳2阴格局,未来的行情依然充满变数。

　　分行业来看，绝大部分行业板块都出现了反弹，前期跌幅较大的行业，如房地产、有色金属、交运设备等，涨幅居前，超跌反弹痕迹明显。从风格指数来看，中价股指数、低市净率指数、绩优蓝股指数、低市盈率指数等涨幅明显强于大盘，而活跃指数、亏损股指数等则涨幅较小。综合分析，市场在反弹的过程中，风格转换、行业轮动显著，如:前期活跃的奥运题材、新能源概念在市场大幅反弹的过程中反而走弱，部分短线资金利用反弹良机兑现收益。

　　本次反弹是在国际原油价格走低、海外股市表现不佳的环境下实现，表明国内市场正努力摆脱外部干扰,而开始理性关注影响自身变化的因素,市场在缺乏实质利好的情况下，依靠自身力量走出一波超跌反弹的行情，揭示场外资金正在积极把握做多时机，短线资金的脉冲式参与较好地维持了人气，市场恐慌心理正逐步得到遏制。

　　但鉴于当前国际经济环境依然复杂,国际原油价格高企,国内宏观数据依然严峻,通胀压力等复杂因素,我们坚持认为:中国实体经济将存在较大变数，近期披露的海关数据显示，出口已大幅放缓，内需则在房地产依然处在僵持状况的情况下，消费和投资对经济增长的拉动力都将有限,经济增速回落应该是比较确定的事件,近期国家高层展开密集式调研就反应出决策层对当前经济形势的担忧。

　　我们建议，在当前环境下,市场出现反转的概率不高,投资人延用谨慎的投资策略非常必要，在行业上我们将继续重点关注煤炭、钾肥、磷矿等受益价格上涨，医药、新能源、大化工、通讯设备等国家政策支持导向明确，以及商贸零售、食品饮料、银行等能够抵御通胀的行业。（天治基金投研团队）

　　债市周评：六月CPI或回调短期品种受青睐

　　本周上证国债指数收于113.43，上涨0.14，除周一微跌外，其它交易日都保持上涨。交易量与上周基本相当。企债指数收于117.14，跌0.1，周四、周五两天成交量明显放大。本周涨跌互现的格局显示投资者对未来加息预期的分歧。

　　本周央行公开市场操作净回笼资金510亿元，这是6月份以来央行首次实现单周净回笼。比较显示，最近几个月回笼力度继续加大。值得注意的是，央行本周发行了一期六个月期央行票据，作为此前由于收益率倒挂而停发的三年期央票的替代品。本期央票中标利率为3.6969%，低于发行时二级市场同期限央票收益率。六个月央票受到市场欢迎，一方面反映出市场对于短期内加息预期的减弱，另一方面反映出市场长期内还是存在利率调控的预期，所以资金配置更青睐短期品种。

　　预计下周六月份经济数据可能出台，目前市场普遍预计CPI数字在7.1%左右，较五月份会有明显回调。如果最终数据如其所料，那么短期内市场对央行调控的预期将有所缓和；债券市场，尤其是短期品种可能出现比较温和的走势。（天治天得利基金 基金经理 贺云）

　　上周市场继续震荡下行，其中上证指数再创新低，并收获七连阴，而跌幅稍有收窄，周跌幅达2.86%、深成指则微跌0.38%、沪深300指数全周下跌2.63%，两市成交金额小幅回落。

　　分行业来看，大部分行业板块出现反弹，尤其是餐饮旅游领涨市场，全周大涨超过18%，农林牧渔紧随其后，涨幅也超过了12%，信息服务、综合、轻工制造、医药生物、食品饮料等行业都是涨幅居前，且均为连续第二周上涨；而采掘业则跌幅居前，周跌幅超过9%，金融服务、黑色金属等行业也出现较大跌幅，且均是连续第二周下跌。从风格指数来看，活跃指数、高市盈率指数、小盘指数等涨幅居前，而绩优股指数、高价股指数则领跌市场。综合来看，市场依然对未来的宏观经济走势忧心忡忡，所以尽管金融服务、采掘、黑色金属等行业中期业绩喜报连连，但是市场依然非常谨慎，反而频频做空这些绩优蓝筹股。

　　从全周市场走势来看，经过连续大幅下跌，抄底资金的动作也开始多了起来，尤其是周四在开盘就出现大幅下跌，而利空阴云密布的情况下，抄底资金竟然能够大举杀入，使得市场最终实现大幅上涨，可见抄底的力量还是很强大的。不过，目前的抄底资金短线的痕迹还是比较明显，这从上涨较多的都是奥运题材、新能源概念等可以看出来，但不管怎么样，抄底资金的运作毕竟给市场增添了一些人气，否则市场最终走势会更加难看。

　　上周外围市场也是跌声一片，比较而言，中国A股的表现竟然还能算得上是不错的了。从目前其他市场的表现来看，我们所遇到的问题并不是独有的，而是全球性的。既然是全球性的问题，那么在增加了问题复杂性和难预见性的同时，也给我们进行国际比较提供了很好的参照。就目前的情况来看，不管是从哪个角度来说，中国经济的未来前景不能说是最好的，也可以说是相当不错的，也就是说，从全球资产配置来看，中国资产都应该是不错的选择对象，这一点应该是能够得到国际广泛认同的。正因为如此，我们应该对A股抱有信心，正如新华社的社论所言，中国股市是完全可以实现稳定健康发展的。

　　我们认为，中国经济的转型势在必行，而中国经济的未来也是可以看好的。所以，从长期的角度来看，抓住中国经济转型的过程中所带来的市场大幅调整的机会，将是获取长期良好收益的必然选择。（天治基金投研团队）

　　市场忧虑加息操作上宜尽量缩短久期

　　截至本周五收盘时为止，上证国债指数已经七连阴。上证国债指数收于113.29点。较上周下跌0.17点。周五，上证国债指数更是一度下跌到112.9点。从周三开始，交易量明显放大。反映了市场对加息预期存在很大担忧。

　　上证企债指数收于117.9点，本周跌幅为0.17点。除周一上涨外，其他交易日均下跌。值得注意的是，周五日交易量为近三个月以来最大，反映市场在加息预期增强的情况下，长债的抛压很大。但是当日指数仅仅下跌了0.01点，体现了市场对加息预期存在一定分歧。

　　本周央行通过公开市场净投放资金185亿元。这是自6月以来，央行连续第五周向市场净投放资金。尽管本周央行并没有出台政策甚至于比较敏感的讲话，但由于通胀压力挥之不去，市场始终对加息存在很大的敏感度。此前，市场认为由于中美利差倒挂使得央行对加息的政策选择有所顾忌。但是，本周四欧洲央行宣布加息25个基点，市场加大了对美元加息的预期。中美利差的缩小，客观上为央行加息制造了空间。

　　如果下周依然没有明确的政策出台，那么市场对加息担忧的持续可能会影响下周债券市场延续小幅下跌的态势。如果下周央行采取诸如定向央票、特别建设国债，甚至是再度上调存款准备金率等利率以外的数量调控政策，预计市场反而可能迎来阶段性喘息的机会。总体看来，目前处于比较敏感时期，操作上尽量缩短久期。（天治天得利货币基金基金经理 贺云）

　　上周市场涨跌互现，其中上证指数再次收阴，实现六连阴，且跌幅有所扩大，周跌幅达2.94%、深成指则微涨0.67%、沪深300指数全周下跌1.18%，成交金额基本持平。

　　分行业来看，各行业板块冷热不均，有色金属领涨市场，全周大涨超过5%，餐饮旅游、农林牧渔、信息服务等行业紧随其后，而黑色金属则跌幅居前，周跌幅超过5%，化工、金融服务、机械设备等行业也下跌超过2%。从风格指数来看，活跃指数、中盘指数、高市静率指数等涨幅居前，而中价股指数、低市盈率指数则领跌市场，这说明尽管本周市场相对比较活跃，但是游资推动的迹象还是比较明显，上涨较多、波幅较大的行业基本上都是短线资金比较喜欢参与的行业和体裁，如农业概念、奥运题材等。

　　从全周市场走势来看，在没有明确政策利好的情况下，市场能在人气极其低迷、市场重心不断下移的严峻形势下，走出一波超跌反弹的行情，说明市场信心并没有完全丧失，还是有不少资金随时准备进场抄底的，不管这些资金主要是短线资金，还是长线资金，这都给市场未来的行情发展提供了一些有利的线索。事实上，如果不是周五原油价格再次暴涨并创出新高、美股暴跌至一年多的低点，使得市场情绪再次受到严重负面影响，那么在1-5月份工业企业经济效益增速回升的利好刺激下，市场本完全有可能延续反弹趋势，最终实现全周收红的。

　　原油价格的继续上涨，给原来希冀中国成品油价格上调后能带动原油价格的人泼了一盘冷水，也给未来的通胀形势和经济发展蒙上了一层阴影，这或许正是市场目前所最担心和关注的。但即便如此，我们对未来也不必过分悲观，毕竟与其他很多国家比较起来，中国应对这一全球共同问题的能力要强得多，更何况中国政府已经较早地认识到了这一问题，并采用很多措施，所以我们应该更有信心才是，而各国市场的反应来看，我们的市场却是更缺乏信心的，这反过来也表明我们的市场反应过激了。

　　我们认为，无论如何，市场都不应该再一味悲观。尽管短期市场仍很难实现大幅反弹，但是目前的下跌已经提供了不少很好的长线投资机会，这才是我们应该把握住的。在行业选择上，我们将继续重点关注煤炭、钾肥、磷化工等受益价格上涨，医药、新能源、大化工、通讯设备及服务等国家政策支持导向明确，以及商贸零售、食品饮料、银行等能够抵御通胀的行业。（天治基金投研团队）

　　债市周评：央行或加息谨慎乐观

　　本周上证国债指数维持高位震荡，收盘略跌，成交量仍然偏低。银行间市场中长期债券遭遇比较大的抛盘，收益率水平明显上升。

　　由于上周发改委对油电价格突然上调，显示了对长期通胀仍不乐观，从而加剧了市场对长期通胀的忧虑。另外前期央行已宣布准备金率上调，本周将迎来准备金率的第二次上缴，资金面紧张态势继续延续。银行体系资金面随着存款准备金率的持续上调，边际紧缩效应增大，预计资金面偏紧的状态会延续一段较长的时间。本周银行间债券市场并不平静，中长期债券的抛盘加大，收益率攀升，加息的预期比较强烈。之前较为稳定的三年期央票收益率也被推高，本周一级市场发行的央票量继续维持在很低的水平，发行收益率继续持平，但是很显然市场机构对目前一级市场央票的收益率已经丧失兴趣。近期来，同中国类似的新兴市场国家，比如印度，俄罗斯等继续采取了利率政策和提高准备金率的办法来抑制通货膨胀，欧洲央行七月份升息也基本成定局，在这样的外部环境下，央行也有可能采取升息的手段。

　　目前建立中长债头寸的时机依然不够成熟，当前全球处于加息周期中，在通货膨胀未得到有效控制前，我们对于债券依然保持谨慎；但是对下半年后期的债市表示乐观。由于短融期限较短，且有较高的绝对收益，因此交易还比较活跃。（天治稳健双盈基金　拟任基金经理　贺云）

　　上周市场呈现连续下行走势，上证指数周跌幅为1.29%、深成指周跌幅达到5.67%、沪深300指数全周下跌4.35%，成交金额较前一周明显放大。

　　从市场的运行情况看，金融服务、化工、公用事业等涨幅居前（跌幅较小），交通运输、轻工制造、餐饮旅游跌幅居前。市场仍然没有持续性热点，弱势特征明显。

　　政策面最大的利好来自于上周四晚，国家发改委宣布自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分。我们认为，成品油价格的上调是对国内长期成品油价格低于国际市场价格的一个合理修复，目前仍然没有完全与国际市场接轨，但是走出了重要的一步，体现为政府不再坚持强硬的补贴的政策，而是改为更为灵活的逐渐接轨的思路。这也有利于节能减排的开展，因为高的能源价格直接促进市场减少油耗。

　　对行业而言，我们认为，直接受益的是石油开采、炼油行业，这些行业前期受到油价管制的不利影响，承担了极大的社会责任，以自身的微利甚至亏损来支持很低的成品油价格，放松管制一定使这一行业受益。对汽车、机械等制造业来看，应该是一个中性偏负面的消息。成品油价格的放开加大了用车成本，不过由于市场对这一消息存在合理的预期，因此目前看已基本消化了这一负面信息。对交通运输行业而言，则是相对负面的信息。航空煤油的价格上涨幅度最大，直接影响航空公司的赢利，而长途客运行业由于已经完全市场化，因此油价上涨冲击运输成本，提价则可能压制客座率，陷入一个两难境地。

　　电价上涨则相对受益的行业为电力行业和煤炭行业。电力行业直接受益于电价上涨，虽然煤炭价格政府出台政策不允许涨价，但是由于供需情况依然紧张，价格管制我们认为最终是没有效果的。09年煤炭的涨价预期依然强烈。而电价上涨使煤炭价格可以顺利向下游转移。电价上涨受冲击的主要是高耗能行业，钢铁、电解铝、水泥等行业受到的冲击将比较大，在这些行业中，电价的成本占比都比较高。

　　短期内虽然提价会继续推高08年后续月度的PPI、CPI指数，但是长期看，通过提价的措施可以在一定程度上抑制国内的能源需求，进而影响到全球需求，这将会导致以原油为代表的国际大宗商品价格的下降，全面减轻国内输入型通胀压力。所以，长期来看，该价格改革对中国经济平稳转型是非常有利的。

　　政策面逐渐的明朗对于现阶段大幅恐慌性下跌的A股市场将形成有力支持，宏观面最坏的局面也许就是现在或未来不长的一段时间里出现，中国经济否极泰来的时刻也不会遥远。预期明确化越早，市场启稳的也将越早。但要目前摆脱弱势下滑的趋势，仅一两项政策的出台是不够的，后续连续的配套政策以及更多的场外资金的回流才是激活市场、推动反弹最重要的因素。

　　在现阶段我们依然认为过分看空市场并不可取，宏观基本面最坏的时刻虽然还未到，但是预期正逐渐明朗，只要后续的配套政策继续沿着既定的、正确的、连贯的思路出台，那么中国经济转型实现软着陆是完全可能的。另外，从估值水平看，整个市场不到20倍的动态市盈率水平放在全球市场比较也不能算高，A股市场已经完全具备价值投资的吸引力。对于市场参与各方来说，现在最需要的耐心和信心，而不是盲目的看空。

　　基于以上分析，我们认为，大盘下一阶段将在止跌启稳后呈现出震荡的走势，在此过程中，业绩增长确定性强的个股将会持续得到市场追捧。行业层面，我们仍然长期坚定看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业（包括商业零售、生物医药、食品饮料、替代能源、节能环保等）以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业。

　　债市周评：债市仍将高位整理建议关注企债市场

　　在上周央行宣布上提存款准备金后的第一个交易周，沪市国债指数呈现企稳趋势。整周国债市场小幅上涨，周五上证国债指数收于113.51点，较上周上涨了0.11点，成交量有所放大。技术上看除本周一国债市场小幅上扬外，后四个交易日高位整理。上交所企债本周高位整理，周五上证企债指数收于118.29点，与上周末持平。

　　本周的政策面和消息面都较为平静。本周央票发行量大幅减少，央行净投放货币540亿元，以缓和市场资金面偏紧的情况，其中各期限的央票发行利率继续持平。市场预期数量型的从紧政策仍将持续，存款准备金率仍有2次左右的上调空间。而在加息问题上市场产生了一定的分歧，部分市场人士认为考虑到央行目前使用提高准备金率的方法来代替加息，也是为了抑制热钱的加速流入，近期加息可能性不大；也有分析人士表示短期内保持较快的汇率升值速度以及继续回笼流动性仍将是中国央行的主要措施，在加上目前负利率的情况比较严重，因此加息也是可以理解的。

　　我们觉得目前债市的收益率曲线没有充分反映未来通胀的压力，全球其他经济体的长债收益率都大幅飙升，而中国的长债并没有得到充分得调整，不过短期内可以适当乐观，因为资金面情况还可以。近期如果没有其他的利空消息出台，债市仍将以高位整理行情为主；长期存在压力，收益率曲线可能增陡。建议投资者关注企债市场，积极参与一级市场高利率券种的申购，在二级市场也可关注高收益率品种。

　　分行业来看，各行业板块全线下挫，最小跌幅也近10%，为采掘业的9.83%，有色金属、交运设备、轻工制造、房地产、餐饮旅游等行业跌幅居前，均超过了18%。从风格指数来看，跌幅最小的新股指数也下跌了12.92%，跌幅居前的有中价、低市盈率、中盘、高市盈率等风格股票，且都超过了16%，这种下跌较多股票在风格上的杂乱无章反映出目前市场上缺乏热点和人气疲弱的现实。

　　经过连续大幅下跌，目前市场的估值中枢进一步下移，市场整体静态市盈率水平已经降低到只有22倍多，而沪深300指数的静态市盈率更是只有20倍左右。而从未来业绩的情况来看，08年业绩增速的大幅下降是肯定的，但是继续保持增长也还是很有把握的。因此，从估值来看，目前市场的市盈率水平进入到了比较合理、甚至相对较低的水平。目前市场的主要担忧还是09年的宏观经济形势和上市公司业绩方面存在的不确定性。

　　我们认为在目前的时间和点位上，对未来过分悲观和乐观都是不可取的。尽管短期市场弱市格局难以改变，但是个股投资机会的选择也在增多。在行业选择上，我们将继续重点关注煤炭、钾肥、磷矿等受益价格上涨，医药、新能源、大化工、通讯设备等国家政策支持导向明确，以及商贸零售、食品饮料、银行等能够抵御通胀的行业。（天治基金投研团队）

　　天治基金债市周评：债市仍缺乏方向性指引下周将持续盘整格局

　　本周共四个交易日，由于上周末央行出人意料的大幅提高银行法定准备金率1%，将其提高到17.5%的历史最高水平，债市在本周开市第一天遭受到恐慌性抛售，银行间各期限债券收益率普遍上涨10-15bp，银行间7天回购利率冲高到5%以上。据测算近期商业银行的超额准备金率处于非常低的水平，这次突然大幅提高法定准备金率造成短期内的资金面异常紧张，交易所国债指数也在本周二大幅下挫。本周公布了5月份的各项宏观经济数据，包括PPI同比上涨8.2%，CPI上涨7.7%，M2同比上涨18.07%，其中Ｍ２增幅较上月大幅提高，外汇储备大幅增加，热钱流入明显，这些可能是周末央行大幅提高存款准备金率的原因。不过，由于5月CPI同比涨幅较上月有所回落，符合市场预期，且央行大幅减少央票发行数量，市场资金状况好转。另外央行既然采取了提高存款准备金率的方式，市场预计短期内加息的可能性不大。机构悲观的心态有所缓解，现券买盘略见恢复，券价也止跌走稳。3年以内的债券收益率明显回落，其中1年期左右的央票从4.13%回落到4.07%左右的水平。中长期券依然谨慎，市场普遍对后期的通货膨胀不太乐观。

　　总体来看，目前债市依然缺乏方向性指引，一方面通货膨胀压力将持续，另一方面，央行极力维持央行一级市场发行利率，避免采取升息政策，预计下周将持续盘整格局。（天治天得利基金 基金经理助理 贺云）

　　从市场的运行情况看，餐饮旅游、房地产、商业贸易跌幅较小，信息服务、采掘业、农历牧渔跌幅居前。在大盘缺乏系统性上涨动力的背景下，资产重组、整体上市等题材，是最能够吸引投资者的。但是，上周二中国联通复牌后却是高开低走，此后更是一路下滑，不但相关的电信概念的股票受到冲击，资产重组板块的股票也同样遭到打压，市场弱势特征明显。

　　尽管如此，短期来看，3000点区域政策底部还是较明确的，估值体系也获得了阶段性认可。虽然CPI未来仍将在高位运行、贸易顺差以及出口额的下降等不利因素都使市场对中国经济增长前景产生担忧，但是政府应该不会为降低通胀压力而牺牲经济增长，过分看空市场并不可取。因此，在目前的环境下,市场仍需要更加充分地整理。对于市场参与各方来说，现在最需要的耐心和信心，而不是盲目的看多或看空。

　　基于以上考虑，我们认为大盘下一阶段仍将延续震荡格局，在此过程中，个股走势继续分化，业绩增长确定性强的个股将会持续得到市场追捧。行业层面，我们仍然长期坚定看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业（包括商业零售、生物医药、旅游酒店、食品饮料、替代能源、节能环保等）以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业。（天治基金投研团队）

　　债市将维持小幅反弹

　　本周为六月份的第一个交易周，交易所国债指数屡创新高，但是大多呈现冲高回落态势，显示债市要走出较为强劲的表现仍然阻力重重。周一至周四，国债指数最高达到113.6，然后周五走出长影十字星，收于113.50，较上周五的113.52略低，市场对于继续走高的动力不足。成交量继续维持在低位，交易清淡。

　　五月份的CPI将于下周四公布，目前机构普遍预计将在7.4%-8%之间，较四月份的8.5%将有显著下降。对于这一利好消息，我们认为短期内对债市将有所提振，但后续推动力取决于CPI下降是否形成趋势。投资者对于未来债市宏观面和资金面还有所担忧。首先谈宏观面，未来的CPI存在继续走高的可能性，并且在未来较长时间内都不容乐观。国内调高成品油价，煤价等资源品以及电价的呼声日高，这可能将继续推高PPI和CPI，通货膨胀将是未来几年都将面对的问题，这将使得债市中长期内受压。其次谈短期内的资金面，最近一周银行间资金面较为紧张，货币市场利率继续走高，7天回购利率一直维持在3%以上，短期央票的抛盘加重，银行超储率维持历史低位。再加上近期债券发行量的加大，小盘股发行不断，而在下半月中国建筑等大盘股也可能发行，这都将抑制债市的反弹高度。另外，央行升息的可能性也不能够排除。

　　对于下周的债市，我们维持小幅反弹的观点。重点关注品种包括中期债，信用类债券以及可分离纯债。（天治天得利基金 基金经理助理 贺云）

　　从上周市场的运行情况看，金融服务、化工、房地产涨幅居前，采掘、家电、建材跌幅居前。上周最明显的特征是——热点少，如仅有“参股期货公司类个股”、“价格改革预期升温类个股”等为数不多的热点，而下跌个股则数量众多，这是典型的市场弱势特征。

　　从根源上分析，高通胀、高油价、大小非减持等还是影响市场走向最重要的因素，要求市场目前有大幅反弹不现实。但是要继续往下跌到3000点甚至以下，可能性也是不大的。因为政策方面已经明确了态度：今年2月份之后，管理层就开始调整政策，希望止住市场快速、大幅的下跌，比如批准基金公司的专户理财资格、批准新的基金公司设立和新的基金发行、批准新的集合理财产品、批准新的QFII资格和增加QFII额度等；4月份又相继出台了“规范限售股减持行为”的政策；在4月22日直接宣布降低交易印花税。

　　因此，在目前的市场环境下,市场需要更加充分地进行整理，以时间换取空间，夯实基础。对于市场参与各方来说，现在最需要的是耐心，而不是盲目的看多或看空。

　　基于以上分析，我们认为大盘下一阶段将延续震荡格局，在权重股调整到位后才可能走出明显的反弹向上的行情，在此过程中，个股走势将继续分化。行业层面，我们仍然长期坚定看好能够抵御通胀与经济周期、国家政策支持导向明确的行业（包括商业零售、生物医药、旅游酒店、食品饮料、替代能源、节能环保等）以及能够受益于价格上涨的煤炭、化工、农业等行业。（天治基金投研团队）

　　债市会继续小幅走高

　　上周上交所国债指数小幅上扬，周五国债指数收于113.52，较上一周走高0.15点。周四和周五两天收高，应该是市场对于五月份CPI可能明显低于四月份数据的正面反映。四月份的CPI数据高达8.5%，五月12日四川地区又遭遇到严重地震灾害的袭击，市场原担心这将给五月份的CPI带来更大的上涨压力，然后最近一周商务部和农业部关于食品价格数据显示五月份食品价格环比下降明显，再加上五月份的翘尾因素减小，据此测算，五月份的CPI可能将至7.5%附近，这将提振中长期债券。然后，我们亦不能对这波行情报过分乐观，理由如下：一、地震的影响在短期内并没有对食品价格产生冲击，但是未来几个月后，地震的影响将会逐步在食品价格中有所体现；灾后的重建亦将通过PPI的压力向CPI传导，通货膨胀的中长期走势仍没有明朗；二、虽然今年的CPI呈现前高后低的可能性很大，但是要实现年初4.8%的目标已经不太可能，货币从紧的基调将贯穿全年；三、一年和三年期央票的发行利率已经连续20周持稳，目前的收益率曲线已经十分平坦，在央票发行利率持稳的基础上，各期限国债亦难有好的表现。

　　当前中期债表现火热，受到市场的追捧。另外，分离纯债与国债的利差仍然非常大，具有继续下跌的空间，可以予以关注。1年期左右的央票拥有良好的流动性，依然是市场交易活跃的品种。预计下周的债市会继续小幅走高，但是空间不会很大。（天治基金投研团队）